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无风险证券的投资价值管理(ppt 45页)_图文


第五章
无风险证券的 投资价值

本章主要内容
? 货币的时间价值 ? 利率的决定 ? 利率的期限结构 ? 无风险条件下证券投资价值的评估

一、货币的时间价值
? 无风险收益与货币的时间价值 ? 名义利率与实际利率 ? 终值与现值 ? 年金终值与现值

(一)无风险收益与 货币的时间价值
? 无风险收益
– 无风险收益是指投资无风险证券获得 的收益。
– 无风险证券是指能够按时履约的固定 收入证券。
– 无风险证券只是一种假定的证券。

? 货币的时间价值
– 货币的时间价值是为取得货币单位时 间内使用权支付的价格,它是对投资 者因投资而推迟消费所作出牺牲支付 的报酬,它是单位时间的报酬量与投 资的比率,即利息率。

(二)名义利率与实际利率
? 名义利率
– 名义利率是指利息(报酬)的货币额与本金 的货币额的比率。
? 实际利率
– 实际利率是指物价水平不变,从而货币购买 力不变条件下的利息率。

? 名义利率与实际利率的关系
? 其中: – i——实际利率; – r——名义利率; – p——价格指数。

(三)终值与现值
? 终值
– 终值是指现期投入一定量的货币资金,若干 期后可以获得的本金和利息的总和。 ?单利终值
? ? 其中:
– F——终值 – P——现值 – n——计息期数

?复利终值 ?其中: – F——复利终值 – P——复利现值 – n——计息期数

? 现值
– 现值是指以后年份收入或支出资金的现在价 值,即在以后年份取得一定量的收入或支出 一定量的资金相当于现在取得多少收入或支 出多少资金量。
?单利现值
? 其中: – F——终值 – P——现值 – n——计息期数

?复利现值
? 其中: – P——复利现值 – F——复利终值 – n——计息期数

(四)年金终值与现值
? 年金
– 年金是指一定时间内每期金额相等的收支款项。
? 普通年金
– 年末支付的年金称为普通年金。
? 普通年金的终值
– 普通年金的终值是指一定时期每期期末等额收付 款项的复利终值之和。
? 其计算公式为:

?其中:
–F——普通年金终值

–A——年金数额

–N——计算期数



——年金复利终值系数,可查表得出。

? 普通年金现值
– 普通年金现值是指一定时期内每期期末等额的系 列收付款项的现值之和。其计算公式为:
? 其中:

? P——普通年金现值

? A——年金数额

? N——计算期数

?

为年金现值系数,可查表得出。

二、利率的决定
? 马克思关于利率的决定 ? 西方经济学关于利率的决定

(一)马克思关于利率的决定
? 马克思认为,利息的本质是贷出资本的资本家 从借入资本的资本家那里分割来的一部分剩余 价值。
? 利率就是利息与贷出资本量之间的比率。 ? 利率的高低取决于两个因素:
– 一是利润率 – 二是利润在职能资本家和生息资本家之间的
分割比例

(二)西方经济学关于利率的决定
? 西方经济学家普遍认为,利率是货币资金 的价格,利率也是由借贷市场的供求规律 决定的。
? 当可贷资金需求大于供给时,利率就上升 ? 当可贷资金需求小于供给时,利率就下降 ? 当可贷资金需求等于供给时的利率就是市
场均衡利率

三、利率的期限结构
? 即期利率、远期利率与到期收益率 ? 收益率曲线 ? 利率的期限结构理论

(一)即期利率、远期利率与到 期收益率
? 即期利率
– 即期利率是指债券票面所标明的利率或购买债券时 所获得的折价收益与债券面值的比率。
– 有息债券的即期利率即为票面利率 – 无息债券的即期利率由以下公司计算: ? 其中: – St为即期利率 – Mt为票面面值 – t为债券的期限

? 例1:设某2年期国债的票面面额为100元, 投资者以85.73元的价格购得,问该国债的即 利率是多少?
? 解:根据公式,即期利率St可由下式求解
?
?
? =8% ? 求解得该国债的即期利率为8%。

? 例2: – 设某票面面额100元,期限为2年的无息票国债售 价为85.73元。求该国债第二年的远期利率。 – 解:由求即期利率的公司可求得该国债的即期利 率为8%。则根据远期利率公式可得:
? ft=9.01% ? 解得该国债第2年远期利率为9.01%。

? 到期收益率
– 到期收益率,可以使投资购买债券获得的未来现金 流量的现值等于债券当前市价的贴现率。它是投资 者按照当前市场价格购买债券并且一直持有到满期 时可以获得的年平均收益率。
– 债券到期收益率的计算公式为:
? 其中: – F为债券的面值,C为按按票面利率每年支付的利 息,Pm为债券的当前市场价格,r为到期收益率

? 收益率曲线的概念
– 收益率曲线是描述国债的到期收益与其偿还 期之间函数关系的曲线。
? 收益率曲线的三种基本形态:

(二)收益率曲线

? 收益率曲线的作用
– 可以根据收益率曲线对固定收益证券进 行估值
– 可以作为企业确定债券发行价格的参考
– 可以根据收益率曲线的变化,观测市场 利率的趋势

四、无风险条件下债券投资价 值的评估
? 单利债券价值评估
? 复利债券价值评估
? 贴现债(或贴水债)券投资价值评估

(一)单利债券价值评估
? 计单利、一次还本付息债券 – 其投资价值计算公式为:
– 其中 : – V0表示价值 – F表示面值 – i表示年利率 – t表示偿还期限 – n表示残存年限 – r表示贴现率

? 例3: ? 设某债券面值100元,年利率10%,2000年
1月1日发行,2007年1月1日到期,单利计 息,一次还本付息。投资者于2005年1月1日 购买该券,期望报酬率为12%(单利),其价 值评估为:
? 即:在投资者看来,该债券的内在价值为 137.10元。

? 单利计息、到期还本、每年支取利息并按单利 法再投资的债券
– 其投资价值计算公式为: ? 其中:
– V0表示价值 – F表示面值 – i表示年利率 – t表示偿还期限 – n表示残存年限 – r表示贴现率

? 例4: ? 设某债券面值100元,年利率10%,2000年
1月1日发行,2007年1月1日到期,单利计 息,每年付息一次,到期还本。投资者每年将 利息按单利进行再投资。投资者于2005年1 月1日购买该券,期望报酬率为12%(单利), 其价值评估为:
? 即:在投资者看来,该债券的内在价值为 96.77元。

? 单利计息、到期还本、每年支取利息并 按复利法再投资的债券
– 其投资价值计算公式为: – V0表示价值 – F表示面值 – i表示年利率 – t表示偿还期限 – n表示残存年限 – r表示贴现率

? 例5: ? 设某债券面值100元,年利率10%,2000年
1月1日发行,2007年1月1日到期,单利计息, 每年付息一次,到期还本。投资者每年将利息 按复利进行再投资。投资者于2005年1月1日 购买该券,期望报酬率为12%(单利),其价值 评估为:
? 即:在投资者看来,该债券的内在价值为 96.62元。

(二)复利债券价值评估
? 每年1次计息且一次还本付息的复利债券
– 其投资价值计算公式为: ? 其中:
– V0表示价值 – F表示面值 – i表示年利率 – r表示贴现率 – n表示残存年限 – N表示还本年限

? 例6: ? 设某债券面值100元,年利率10%,2000年
1月1日发行,2007年1月1日到期,复利计息, 一次还本付息。投资者于2005年1月1日购买 该券,期望报酬率为12%(复利),其价值评估 为:
? 即:在投资者看来,该债券的投资价值为 155.35元。

? 每年计取并支付利息1次的复利债券
– 其投资价值计算公式为:

? 其中:

? V0?t? n1i?F (1(? 1? r)rn)t?1?(1?Fr)n

– V0表示价值 – F表示面值 – i表示年利率

?i?rF?(1(? 1?r)rn)? n1?(1?Fr)n

– n表示残存年限

– r表示贴现率

复利债券价值评估
? 例7: 设某债券面值100元,年利率10%, 2000年1月1日发行,2007年1月1日到期, 复利计息并每年支付1次,到期还本。投资者 于2005年1月1日购买该券,期望报酬率为 12%(复利),其价值评估为:
? 即在投资者看来,该种债券的内在价值为 96.67元。

? 每年两次付息的复利债券
– 其投资价值计算公式为:
?美国方式r=2r′(r为年复利率,r′为半年 复利率)

? AIBD方式 r?(1?r?)2 ?1

(三)贴现债(或贴水债)投资 价值评估

? 1年以内偿还的贴现 债券

– 其投资价值计算公为:

– 其中: ? V0表示价值 ? F表示面值 ? r表示贴现率 ? n表示残余天数

V0

?

F

1?r?n?365

? 例8: ? 2002年8月29日购入2003年4月27日到期
偿还的面值100元的贴现债,期望报酬率为 12%,则该债券在购入日的价值评估为:
V 0? 1 ? 1 2 % 1 ? 0 2 0 4 1 ? 3 6 5 ? 1 1 .0 0 7 0 9? 9 2 .6 8 (元 )
? 即在投资者看来,该债券的内在价值为 92.68元。

? 1年以上偿还的贴现债券 – 其投资价值计算公式为:

V0

?

F (1 ? r ) n

? 其中: – V0表示价值 – F表示面值 – r表示贴现率 – n表示残存年限

作业
? 1.假设你购买了1000元的20年期到期一次 还本付息政府债券(零息票债券),购买价格 为103.67元,
? a.该债券的名义收益率是多少? ? b.该债券是不是一种无风险的投资? ? c.如果通货膨胀率为13%,这个债券20年的
实际年收益率是多少? ? d.如果我们观察到无风险名义利率为每年7%,
无风险真实利率为3.5%,市场预期的通货膨 胀率是多少?

? 2、教材P82,习题2、3

35、功 与 失 每 个 人 都有一 不的理 想,这 种理想 决定着 他的努 力判断 的方向 。就在 这个意 义上, 我从来 不把安 逸和享 乐看做 是生活 目的的 本身----这 种基 础,我 叫它猪 栏的理 想。照 亮我的 道路, 并且不 断地给 我新的 勇气去 愉快地 正视生 活的理 想,是 善、美 、真。 ---爱 因斯坦 (美国 )无论 何时, 不管怎 样,我 也绝不 允许自 己有一 点灰心 丧气。 ---爱迪 生(美 国) 对 我 来 说 , 信念意 味着不 担心。 ---杜威 (美国 )
希 望 贯 穿 一 切,临 死也不 会抛弃 我们。 ---波普 (美国 ) 希 望 永 远 在 人的胸 膛汹涌 。人要 经常感 觉不是 现在幸 福,而 是就要 幸福了 。---波 普(美 国) 毫 无 理 想 而 又优柔 寡断是 一种可 悲的心 理。---培 根( 英国败 的岭, 可以用 这五个 字来表 达----我 没有 时间。 ---富兰 克林( 美国) 马 云 语 : 今 天很残 酷,明 天更残 酷,后 天会很 美好, 但绝大 多数人 都死在 明天晚 上。 马 云语: 今天很 残酷, 明天更 残酷, 后天会 很美好 ,但绝 大多数 人都死 在明天 晚上。 想要有 空余时 间,就 不要浪 费时间 。---富 兰克 林(美 国)
忽 视 当 前 一 刹那的 人,等 于虚掷 了他所 有的一 切。---富 兰克 林(美 国) 时 间 不 可 空 过,惟 用之于 有益的 工作; 一切无 益的行 动,应 该完全 制止。 ---富兰 克林( 美国)
如 果 说 时 间 是最宝 贵的东 西,那 么浪费 时间就 是最大 的挥霍 你 热 爱 生 命 吗?那 么别浪 费时间 ,也别 和不值 得交往 的人来 往.陈帅 佛语
懒 鬼 起 来 吧 !别再 浪费时 间,将 来在坟 墓内有 足够的 时间让 你睡的 。---富 兰克林 (美国 ) 人 生 太 短 暂 了,事 情是这 样的多 ,能不 兼程而 进吗? ---爱迪 生(美 国)真 正的敏 捷是一 件很有 价值的 事。因 为时间 是衡量 事业的 标准, 一如金 钱是衡 量货物 的标准 ;所在 在做事 我有两个忠实的助手,企业在市场竞争中输赢的关键在于其 核心竞 争力的 强弱, 而实现 核心竞 争力更 新的惟 一途径 就是创 新。
一项权威的调查显示:与缺乏创新的 企业相 比,成 功创新 的企业 能获得20%甚 至更高 的成长 率;如 果企业80%的 收入来 自新产 品开发 并坚持 下去, 五年內 市值就 能增加 一倍; 全球83%的高 级经理 人深信 ,自己 企业今 后的发 展将更 依赖创 新。 23、不创新,就灭亡
——福特公司创始人亨利?福特 24、可持续竞争的惟一优势来自于超 过竞争 对手的 创新能 力
——著名管理顾问詹姆斯?莫尔斯 25、创新是做大公司的惟一之路
——管理大师杰弗里 26、顾客是重要的创新来源 ——管理学家汤姆?彼得斯 27、创新是惟一的出路,淘汰自己, 否则竞 争将淘 汰我们 ——英特尔公司总裁安迪?格罗夫 28、创造性模仿不是人云亦云,而是 超越和 再创造 ——哈佛大学教授西奥多?莱维特 29、创新就是创造一种资源 ——管理大师彼得?杜拉克 第五章 管理就是沟通、沟通再沟通 P69 松下幸之助关于管理有句名言:“企 业管理 过去是 沟通, 现在是 沟通, 未来还 是沟通 。”管 理离不 开沟通 ,沟通 已渗透 于管理 的各个 方面。 正如人 体内的 血液循 环一样 ,如果 没有沟 通的话 ,企业 就会趋 于死亡 。 30、管理就是沟通、沟通再沟通 ——通用电器公司总裁杰克?韦尔奇
31、沟通是管理的浓缩 ——沃尔玛公司总裁萨姆?沃尔顿 32、管理者的最基本能力:有效沟通
——英国管理学家L?威尔德 33、不善于倾听不同的声音,是管理 者最大 的疏忽
——美国女企业家玛丽?凯 34、企业管理过去是沟通,现在是沟 通,未 来还是 沟通
——日本经营之神松下幸之助 第六章 管理就是决策 P81 美国著名管理学家赫伯特?西蒙指出: “决策 是管理 的心脏 ,管理 是由一 系列决 策组成 的,管 理就是 决策。 ”
35、管理就是决策 ——美国著名管理学家赫伯特?西蒙 36、 世界上每100家破产倒闭的大企 业中,85%是 因为企 业管理 者的决 策不慎 造成的 ——世界著名的咨询公司——美国兰 德公司
37、正确的决策来自众人的智慧 ——美国社会学家T?戴伊
38、一个成功的决策,等于90%的信 息加上10%的 直觉 ——美国企业家S?M?沃尔森
39、犹豫不决固然可以免去一些做错 事的可 能,但 也失去 了成功 的机会 ——美籍华裔企业家王安博士
40、在没出现不同意见之前,不做出 任何决 策 ——美国通用汽车公司总裁艾尔弗雷 德?斯隆
41、不要把所有的鸡蛋放在同一个篮 子里 ——美国经济学家托宾
42、一次良好的撤退,应和一次伟大 的胜利 一样受 到奖赏 ——瑞士军事理论家菲米尼
43、抓住时机并快速决策是现代企业 成功的 关键 ——美斯坦大学教授艾森哈特
44、决不能在没有选择的情况下,作 出重大 决策 ——美国克莱斯勒汽车公司总裁李?艾 柯卡
45、如果有一个项目,首先要考虑有 没有人 来做。 如果没 有人做 ,就要 放弃, 这是一 个必要 条件。 ——联想集团总裁柳传志
第七章 爱你的员工吧,他会百倍地 爱你的 企业 P109 法国企业界有一句名言:“爱你的员 工吧, 他会百 倍地爱 你的企 业。” 这一管 理学的 新观念 ,已经 越来越 深入人 心,而 且被越 来越多 的企业 管理者 所接受 。实践 使他们 懂得, 没有什 么比关 心员工 、热爱 员工更 能调动 他们的 积极性 、提高 工作效 率了。
46、爱你的员工吧,他会百倍地爱你 的企业 ——法国企业界名言
47、管理是一种严肃的爱 ——美国国际农机商用公司董事长西 洛斯?梅 考克 48、以爱为凝聚力的公司比靠畏惧维 系的公 司要稳 固得多
——美国西南航空公司总裁赫伯?凯莱 赫 49、感情投资是在所有投资中,花费 最少, 回报率 最高的 投资一 个是我 的耐心 ,另一 个就是 我的双 手。— —[法]蒙 田
36、无论什么时候,不管遇到什么情 况,我 绝不允 许自己 有一点 点灰心 丧气。 ——爱 迪生 37、下苦功,三个字,一个叫下,一 个叫苦 ,一个 叫功, 一定要 振作精 神,下 苦功。 ——毛 泽东 38、向着某一天终于要达到的那个终 极目标 迈步还 不够, 还要把 每一步 骤看成 目标, 使它作 为步骤 而起作 用。— —歌德
39、学而时习之,不亦说乎?——孔 子《论 语·学而 》 40、要从容地着手去做一件事,但一 旦开始 ,就要 坚持到 底。— —比阿 斯 41、要在这个世界上获得成功,就必 须坚持 到底: 至死都 不能放 手。— —伏尔 泰 42、一个人只要强烈地坚持不懈地追 求,他 就能达 到目的 。—— 司汤达 43、一个人做事,在动手之前,当然 要详慎 考虑; 但是计 划或方 针已定 之后, 就要认 定目标 前进, 不可再 有迟疑 不决的 态度, 这就是 坚毅的 态度。 ——邹 韬奋
44、一日一钱,十日十钱。绳锯木断 ,水滴 石穿。 ——班 固 45、有罪是符合人性的,但长期坚持 不改就 是魔鬼 ——乔 叟
46、欲速而不达。——孔丘《论语》 47、只要持之以恒,知识丰富了,终 能发现 其奥秘 。—— 杨振宁
48、只要功夫深,铁杵磨成针。—— 中国谚 语 49、只有毅力才会使我们成功,而毅 力的来 源又在 于毫不 动摇, 坚决采 取为达 到成功 所需要 的手段 。[俄]车 尔尼雪 夫斯基



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